俄油气收入骤降，预算危机远超预期

俄罗斯最新油气收入预警发布，数据显示其11月同去年相比大幅缩水三成以上，收入总额仅达5200亿卢布，与此这一规模创下数月内新低点。首先由于全球油价陷入回调，以及卢布汇率强势反弹，两大因素叠加，导致以美元标价的原油出口到手的卢布收入锐减，能源板块盈利空间明显收缩，比如乌拉尔原油本月价格每桶68美元，不仅低于前期水平，且市场反应也较为剧烈。

在供需层面，据悉欧佩克+启动增产计划，对市场产生重要利空效应，并且随着2026年全球经济增速降温，燃油消费预期下调，结果造成供应端持续过量，原油价格承压较为明显。而与此卢布由于外汇监管政策持续发力，主要出口企业被要求高比例外汇结汇至境内，市场汇率反弹波幅明显，美元对卢布已升值至81，较年初高点有10卢布上行。

汇率走强直接削减预算内油气板块的收入，因为预算以美元折算油价，卢布结算支出，币值提升自然令政府可用卢布缩减，财政可调度空间被压制。根据路透社分析，11月油气收入口径是2023年以来少有的低值。制裁与商品市场波动持续发酵，财政收入难有稳定预期。

从结构角度仅油气税收占预算收入略超四分之一，是国内军事领域的关键资金来源之一。军事开支目前GDP占比高达8%，预计明年将冲击1600亿美元大关。然而税收格局正在变化，例如增值税比重已超37%，为填补油价下行造成的缺口，2026年增值税将调高至22%。

财政部也曾宣布动用国家财富基金，试图覆盖资金缝隙，但由于基金余额下降，政府频繁寻求新融资，包括加大发行政府债券和抛售黄金储备等渠道。油价下行已直接导致预算缺口持续扩大，当前赤字占GDP 2.8%，由于年末支出规模巨大，预计赤字率接近3.4%，刷新乌克兰冲突以来纪录。此前3.4%的赤字率仅在2009年全球危机时出现。

值得注意的是，全年预算赤字快速累积，仅有8月与9月短时出现盈余，大部分月份均为负值，尤其一季度还一度高达每月7000亿卢布，二季度有所缓和但依然压力不小。10月赤字猛升至1.4万亿卢布，11月和12月赤字规模还将继续扩张。财政部表示，今年累计赤字已经逼近4.9万亿卢布，相比冲突前三年已翻倍，整体来支出结构与收支压力正成为俄财政运作最大挑战之一。