火电Q3赚疯了！净利润暴增 28%，清洁能源却亏 16%，电力行业分化真相来了？

电力行业三季报太分化了！一边是火电企业赚得盆满钵满，Q3 净利润同比暴涨 28.41%；一边是新能源、部分水电业绩下滑，清洁能源板块净利润直接跌了 16.8%！长江证券的三季报综述直接戳破真相：煤价下跌（同比去年）给火电送了 “大红包”，而自然条件 + 电价压力让清洁能源拖了后腿。这波分化会持续多久？火电盈利能稳住吗？清洁能源啥时候能翻身？今天用硬数据扒透行业真相！

一、当前现状：四大板块冰火两重天，分化到离谱

现在的电力行业，完全是 “有人欢喜有人愁”，四大板块表现天差地别，每一个都有实打实的数据支撑：

1. 火电：煤价下跌送红利，业绩直接 “起飞”

盈利炸裂：2025Q3 火电归母净利润 304.79 亿元，同比暴涨 28.41%，前三季度净利润也增 12.13%，华能国际煤电度电盈利冲到 0.06 元 / 千瓦时，赚钱能力持续上行。核心原因：煤价太给力！Q3 秦皇岛 Q5500 动力煤均价 672 元 / 吨，同比大降 176 元 / 吨，成本端直接减负；虽然发电量同比降 1.2%、电价略有下调，但成本降幅完全覆盖了量价压力。估值优势：现在火电 PB 估值处于 2014 年以来的下四分位，便宜又能赚，配置性价比拉满。

2. 水电：来水 “过山车”，业绩小幅承压

表现平淡：前三季度净利润增 2.13%，但 Q3 因为主汛期来水偏枯 + 去年基数高，净利润同比降 4.76%，营收也跌了 1.63%。分化明显：华能水电 Q3 发电量增 9.67%，但长江电力、雅砻江水电分别降 5.84%、16.02%，全看 “老天爷赏饭”（来水情况）。长期稳健：毛利率仍高达 58.76%，现金流稳定，还是妥妥的 “现金牛”。

3. 新能源：资源 + 电价双杀，业绩拖后腿

惨状尽显：Q3 净利润同比降 16.8%，前三季度也跌 9.87%，风电、光伏利用小时分别同比少 92、84 小时，资源不给力；市场化电价压力大，新增装机又推高折旧成本，两头受气。核电也承压：中国广核净利润降 8.81%，中国核电降 23.45%，主要是电价下跌 + 所得税增加，还有新能源业务贡献缩水。

4. 电网：来水转丰救场，压力持续缓解

逐步改善：Q3 净利润同比降 2.88%，但降幅比上半年收窄 4.37 个百分点，核心是部分流域来水转丰，自有水电发电量增加，高毛利自发电占比提升，对冲了售电业务的压力。

二、核心驱动：为啥分化这么狠？3 个关键因素定生死

电力行业的 “冰火两重天”，不是偶然，全靠这 3 个核心因素驱动，每一个都有硬数据支撑：

1. 煤价：火电的 “利润密码”

2025Q3 秦皇岛动力煤均价同比降 176 元 / 吨，而火电成本中，煤炭占比超 70%，煤价下跌直接让火电企业 “降本增效”。以华能国际为例，煤价每降 100 元 / 吨，度电盈利就能提升 0.03 元左右，这也是 Q3 火电业绩暴增的核心原因。

2. 自然条件：清洁能源的 “命门”

水电：前三季度来水整体偏少，7-8 月主汛期偏枯，8 月下旬才好转，导致水电利用小时同比降 121 小时，发电量少了，业绩自然受影响。新能源：全国来风、光照条件偏弱，风电利用小时同比降 92 小时，光伏降 84 小时，发电量上不去，再叠加电价压力，净利润直接下滑。

3. 政策 + 市场：行业的 “隐形推手”

电价调整：多个省份 2025 年长协电价下调，压制了部分电力企业营收，但火电企业靠 “多发高价现货电” 策略，对冲了部分电价压力。容量电价预期：2026 年煤电容量电价将提升，火电企业的固定成本回收有保障，盈利稳定性会更强。市场化改革：新能源市场化交易规模扩大，电价竞争加剧，中小新能源企业压力更大，龙头靠规模效应能扛过去。

三、未来影响：2 大机遇 + 2 大风险，决定行业走向

长江证券看好电力行业长期价值，但未来走势还要看这 4 个关键点，机遇和风险并存：

1. 两大机遇：支撑行业长期向上#热点观察家#

火电盈利延续：煤价大概率维持低位，容量电价落地后，火电盈利稳定性提升，尤其是转型新能源的火电企业，能兼顾短期盈利和长期成长。清洁能源反转潜力：水电来水具有周期性，明年大概率好转；新能源技术进步（如高效组件、储能配套）能降本，长期需求仍旺，现在的低迷是短期压力。电网升级：电力市场化需要更完善的电网配套，电网企业的投资需求会增加，业绩有望稳步增长。

2. 两大风险：可能拖后腿的 “拦路虎”

电力供需宽松：如果工业用电需求不及预期，电力供需持续宽松，火电利用小时会下降，新能源弃电率可能提升，挤压行业利润。煤价反弹风险：如果煤价非季节性上涨，火电成本压力会卷土重来，盈利增速会放缓。政策变动：电价调整、新能源补贴退坡等政策变化，可能影响企业预期。

四、机构观点辨析：这些靠谱，那些要打问号

长江证券给的投资建议很明确，但不能盲目信，咱们辩证看：

1. 靠谱的观点（有数据 + 逻辑支撑）

火电转型标的值得关注：火电成本改善是事实，容量电价提升是确定政策，转型新能源的企业（如华能国际、大唐发电）能享受双重红利，逻辑站得住。优质水电是 “压舱石”：水电毛利率高、现金流稳定，虽然短期来水影响，但长期仍是红利型资产，长江电力、国投电力的长期价值靠谱。电网业绩缓解：来水转丰 + 电网投资增加，电网企业压力逐步释放，这个判断符合现状。

2. 可能偏乐观的观点（需跟踪验证）

新能源 “三重底部共振”：机构认为新能源已经到了底部，但当前风光资源偏弱、电价压力、成本高企的问题还没解决，短期很难反转，长期机会没问题，但短期反弹言之过早。核电短期反转：中国核电 Q3 业绩降 23.45%，核心是新能源业务拖累 + 所得税增加，核电主业增速转负，短期很难快速回升，机构对其短期复苏的预期可能偏乐观。

五、核心机会：3 条主线，机构重点看好这些方向

结合长江证券的建议和行业逻辑，机会主要集中在这 3 条主线，不是炒概念，有硬支撑：

1. 火电转型标的：兼顾盈利和成长

逻辑：煤价红利 + 容量电价 + 新能源转型，短期赚钱，长期有想象空间。重点关注：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、福能股份，还有广东地区火电企业（市场化程度高，现货电收益多）。

2. 优质水电：长期稳健配置

逻辑：来水好转后业绩会反弹，毛利率高、分红稳定，适合长期持有。重点关注：长江电力、国投电力、华能水电。

3. 新能源长期标的：逢低布局

逻辑：短期承压但长期需求旺，技术进步能降本，现在估值处于低位。重点关注：龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电、中闽能源。

六、延展分析：3 个视角，看懂电力行业底层逻辑

电力市场化是核心趋势：未来电价波动会更频繁，能灵活调整发电结构、参与现货交易的企业（如大型火电、龙头新能源）会更受益，中小企业可能被淘汰。区域差异很重要：广东、浙江等市场化程度高的地区，火电企业能通过现货电赚更多钱；西南水电富集区，水电企业受来水影响更大，区域选择比标的选择更关键。容量电价的影响被低估：2026 年容量电价提升后，煤电的固定成本能回收，盈利稳定性会大幅提升，这会让火电从 “周期股” 向 “价值股” 靠拢，估值有重估空间。

最后总结：分化是常态，机会在 “确定性”

长江证券的核心观点很明确：电力行业正处于分化期，火电是短期盈利主力，清洁能源长期有潜力，电网逐步改善。

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